それだけに自社株買い戻しに際しては、特に買い戻し価格に関してそれに応じる株主と、応じない株主の聞の公平な取り扱いが大前提となる。
国自社株取得の利用動機2、1自社株取得の多様な利用可能性。
自社株取得には、JOE最大化経営のためのエクイティポジションの微調整という主要な目的に加えて、様々な利用動機が考えられる。
自社株取得を負債水準の変更と併用すれば、資本構成をより迅速に変える手段として効果的である。
また、経営者から株式市場に対して、いわゆる「シグナル効果」を与えるための手段としても有効で、ある。
シグナル効果とは、市場が企業の事業内容を適切に評価しておらず、株価がフアンダメンタル価値を下回ると思われる状態にあるとき、経営者が自社の株価に対する見方を示すことで、株価の修正がおこなわれることである。
このような効果が生じるためには、経営者は、企業の株価を評価する他の市場参加者よりも、事業に関する詳細な情報と高度な専門知識を有しており、したがって、より適切な株価評価が可能であることが前提となっている。
このシグナル効果を生じさせる方法は必ずしも自社株買いだけではないが、自社株買いをおこなうことによって経営者はより強い確信を市場に伝えることができる。
シグナル効果を目的とした自社株取得で気をつけなければならないのは、株価の過小評価が、経営者の誤認、あるいは希望的観測によるものであってはならないという点である。
かりに市場の見方が適切であり、株価が適正水準にあるとすれば、結果的に、高値による購入、あるいは事業への追加投資の抑制となって、むしろ株価に対してはマイナス要因となる。
したがって、シグナル効果を目的とする自社株取得においては、株価がファンダメンタル価値を下回っているとする根拠を、市場が納得する形であわせて提供できなければならない。
自社株取得のもう1つのパターンは、ストックオプションなどのインセンテイブ政策を目的としたものである。
ストックオプションとは、企業が役員や従業員に対して、あらかじめ定められた価格で自社株を購入できる権利を与えることであり、第22章で詳しく取り上げている。
ストックオプション制度を導入した企業では、権利行使がおこなわれたときに速やかに対応できるように、あらかじめ自社株を手当てしておく必要がある。
この場合、自社株取得によって買い集められた株式は、ストックオプションが権利行使されるまで金庫株として事実上一時的に消却され、株主資本合計から差し引かれる(「コラム」参照)。
ストックオプション制度は、比較的簡単な手段で企業に株価を意識した経営を動機づけることができるため、アメリカでは数多くの企業が導入している。
わが国でも、最近話題にのぼるコーポレート・ガパナンスをめぐる問題を解決する手段の1つとして、1997年から解禁された。
また、企業は自社株取得によって、株主構成を能動的に変更することもできる。
一般に、経営者の立場からみて望ましい株主とは、経営陣を信頼しており、長期投資目的で株式を保有する株主である。
しかし通常は、経営者の側で株主を選ぶことはできない。
ところが、自社株取得をおこなえば、こうした望ましいタイプの株主を中心とした株主構成を実現できる可能性がある。
自社株取得を繰り返しおこなえば、結果的に、経営者にとって望ましい株主の比率が高まってくることになる。
さらにメザニン(中二階)部分として49億円のダブルB。
M社によるアメリカ企業の自社株取得に関するアンケート調査(インスティテューショナル・インベスター誌1990年11月号)によると、回答企業の60%の企業が、調査時点以前の18カ月間に自社株取得をおこなっている。
このように、アメリカでは自社株取得は、ごく当たり前の財務手段として定着している。
アメリカの企業が自社株取得をおこなう動機は様々である。
M社のアンケートでは、その点についても調査がおこなわれている。
それを示した表101によると、アメリカの企業で最も一般的な自社株取得の動機はストックオプション制度を目的とするものである。
次いで多いのが(2)、(4)、(5)など、前節で触れた積極型、および消極型のシグナル効果を目的としたものである。
このような自社株取得は、概して規模はあまり大きくならない。
シグナル効果を目的とする場合は、自社株取得の計画規模は大きくても、シグナル効果が表れて株価が上昇すると動機が失われるため、計画された規模が実現することは少ない。
このような自社株取得が中心であることは、経営者の念頭にある自社株取得の規模が比較的小さい水準に偏っている点にも表れている。
表102は、同じアンケートでおこなわれた自社株取得の規模に関する質問への回答である。
それに続く位置を占めるのが、(3)や(6)などのように、財務的な実態の変更を目的とする自社株取得である。
ここで、(3)のように株主の最終目的である投資価値の上昇を自社株取得の動機としてあげている企業が、(5)のように単に財務指標の改善を動機としてあげている企業に比べて多い点に注意しておきたい。
後述のように、財務指標の改善は、必ずしも投資価値を高めることにはつながらないからである。
他の動機の占める比率はいずれもー桁台で、動機としてはあまり一般的でないといえる。
図102に示されるように、アメリカ企業の自社株取得は1990年代に入って増加の一途をたどってきた。
とりわけ98年には1、818件、2、109億ドルと、件数、金額ともに過去最高となった。
同年秋のロシア金融危機に端を発した株式相場の急落場面で、多くの大企業が大型の自社株取得に踏み切ったのがその背景になっている。
表103に示すように、同年秋になって1BM(70億ドル)、ファイザー(50億ドル)、マクドナルド(35億ドル)などの大規模な自社株取得プログラムの実施が発表された。
効率的な株価形成がおこなわれる市場では、自社株取得は適正におこなわれれば、それ自体は株価に中立的である。
しかし、前掲のアメリカ企業の利用動機の中でも株価上昇を意図するケースは多く、わが国でももっぱら株価テコ入れ手段として注目されている。
自社株取得は増資の場合と同様、しばしば資本構成の変化を通して財務レパレッジを変化させ、また借り入れによって実施する場合には金利負担増となって損益計算書に影響し、発行済み株式数の減少を通して1株当たり利益にも影響する。
さらに、市場における株価形成が必ずしも効率的でない場合、あるいは、企業の現状ないしは見通しに関して経営者と投資家の聞に情報の非対称性がある場合には、自社株取得をおこなうこと自体が株価を上昇させるきっかけになることもありうる。
このため、自社株取得の株価への影響は、現実には結構複雑な要因がかかわっている。
ここでは簡単な数値例を用いて、企業財務理論の原則にもとづいて自社株取得と株価との理論的な関係を整理しておきたい。
企業が増資をして事業に投資したとき1株当たり利益(EPS)はどうなるだろうか。
企業が投資をおこなえば利益の総額は増えるかもしれない。
しかし、一方で株数も増えるから、必ずしもEPSが上昇するとは限らない。
では、増資の結果EPSが上昇すれば、株価は上昇するだろうか。
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